2025年11月宏观经济分析

2025年11月，全球经济站在了一个微妙的转折点上。持续近三年的高通胀时代基本宣告结束，主要央行的货币政策重心从“抗通胀”全面转向“稳增长、防风险”。本月发生的几大标志性事件——美联储明确开启预防性降息周期、中美达成阶段性科技与贸易缓和框架，以及AI生产力效应首次在官方数据中得到显著体现——共同推动了全球市场风险偏好的回升。值得注意的是，印度经济以其强劲的内需和制造业崛起，正成为全球增长愈发重要的新引擎。尽管地缘政治紧张和能源价格波动仍是潜在风险，但一个由技术革新和新兴市场驱动的、相对温和的“软着陆”前景正变得愈发清晰。

在房地产加速调整、以旧换新政策效果减退、“反内卷”政策对供给端的约束以及关税扰动等因素影响下，投资、消费和出口增速均继续回落，但通胀水平有所反弹，企业盈利已有初步改善迹象，政策性金融工具已经投放完毕，叠加地方债结存限额使用，预计全年经济目标能顺利完成。宏观政策需加强跨周期和逆周期调节，推动国内大循环和产业转型升级，稳定经济大盘。财政政策注意靠前使用化债额度和新增专项债，加大政策执行力度，充分发挥政策效力；货币政策重视利率传导，持续加大对普惠小微、科技创新、服务消费、稳定外贸等重点领域的支持强度，目前市场对年内总量进一步宽松预期不高，可能考虑到为明年留足政策空间。

一、我们所面临的经济形势

尽管2025年全球经济展现出超预期的抗压力，但贸易壁垒升级、资产估值虚高、财政可持续性承压等多重风险正在不断积聚，未来三年增长轨迹将呈现“逐步放缓后温和回升”的态势。如何穿越增长迷雾、化解潜在危机，成为各国政策制定者面临的核心课题。

（一） 国内生产总值（GDP）

三季度国内生产总值（GDP）达35.45万亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。前三季度累计GDP为101.50万亿元，较上年同期增长5.2%。从季度走势看，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度延续平稳态势，环比增速小幅回升，显示经济整体运行稳中有进。

（二）全国居民消费价格指数（CPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

11月份，同比数据：全国居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7%。  环比数据：全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.1%，服务价格下降0.4%。

（三）全国工业生产者出厂价格（PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

国家统计局解读2025年11月份PPI数据：综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序不断优化，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点。

（四）固定资产投资

一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。包括房产、建筑物、机器、机械、运输工具，以及企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等，其中基建投资、制造业投资和房地产投资是分析固定资产投资的三个主要分项。

2025年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%（按可比口径计算，详见附注7）。其中，民间固定资产投资同比下降5.3%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03%。

分产业看，第一产业投资8770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162243亿元，增长3.9%；第三产业投资273022亿元，下降6.3%。 第二产业中，工业投资同比增长4.0%。其中，采矿业投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%。其中，管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7%。分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%，东北地区投资下降14.0%。

（五）财政收入

1-11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元，同比增长2.2%。  

（六）对外贸易进出口

2025年11月，中国对外贸易在复杂外部环境中展现出超预期韧性。 进出口总值同比稳健增长，尤其值得关注的是，当月贸易顺差7925.8亿元环比显著扩大（10月贸易顺差额为6405.0亿元），1-11月累计贸易顺差达到了7.71万亿元，更是历史性地超越了2024年全年贸易顺差额（7.07万亿元）。 这一突破并非单纯依赖外需改善，而是出口市场多元化、产业升级赋能与短期供给扰动消退共同作用的结果。

（七）广义货币和狭义货币（M2、M1）

2025年11月，中国金融体系保持稳健扩张，前11个月社会融资规模累计新增33.39万亿元，同比多增近4万亿元，人民币贷款增加15.36万亿元，M2同比增长8%，M1增速回升至4.9%，显示货币与信用环境整体宽松。与此同时，房地产市场继续下行，一线城市新建商品住宅价格环比、同比分别下降0.4%和1.2%，二手房价格同比跌幅扩大至5.8%，各线城市普遍承压。

《暂行办法》规定，M1为狭义货币，M2为广义货币，M2-M1为准货币。

（八）工业增加值

2025年11月份中国规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，环比增长0.44%。1—11月份，规模以上工业增加值累计同比增长6.0%。

二、国际经济形势

尽管2025年全球经济展现出超预期的抗压力，但贸易壁垒升级、资产估值虚高、财政可持续性承压等多重风险正在不断积聚，未来三年增长轨迹将呈现“逐步放缓后温和回升”的态势。如何穿越增长迷雾、化解潜在危机，成为各国政策制定者面临的核心课题。

从区域看，全球制造业复苏并非普适性，而是呈现出分化态势。欧元区制造业出现增长转折点，其主要国家制造业PMI已大幅改善且接近临界点；亚洲区则呈现较大差异，受美国关税影响的出口导向型国家面临挑战，靠区域贸易和内需驱动的国家增势平稳。

全球经济恢复仍面临较大的下行压力，美国对各国的关税政策演变仍存在不确定性；地缘政治冲突扰动仍然存在；全球市场有效需求不足态势没有改变。基于上述不确定性影响，世界银行最新发布的《全球经济展望》报告认为，2025年全球贸易增速预计将从2024年的3.4%放缓至1.8%。全球各国需要通过不断的沟通和协商继续探寻新的合作模式和贸易规则，逐步减少不确定性影响，来增强本国乃至全球经济恢复韧性。

11月，美国ISM制造业PMI为48.2%，较前值回落0.5个百分点，低于市场预期的49.0%，美国制造业处于持续萎缩的状态，该数据已经连续九个月下降，随后公布的ISM非制造业PMI为52.6%，较前值回升0.2个百分点，超市场预期的52.1%，缓解了市场担忧美国经济陷入衰退的情绪。11月份美国经济数据相对低迷，但是随着降息周期的持续进行，美国经济陷入衰退的可能性在降低，在衰退风险可控的情况下，还需防止滞涨风险的发生，因此美联储短期进行单次大幅降息的可能性不大，未来美联储将以慢节奏的稳步降息为主，防止经济衰退的同时控制通胀反弹的迹象。

2025年11月份，2025年三季度欧元区GDP环比增长0.2%，同比增长1.3%；欧盟27国GDP环比增长0.36%，同比增长1.6%。整体呈现温和复苏态势，但增长动力仍较薄弱。

欧元区通胀率预计从2024年的2.4%降至2025年的2.1%，欧盟整体通胀率略高于欧元区，预计2027年降至2.2%。通胀回落趋势明显，但仍接近欧洲央行2%的目标水平。

欧元区失业率维持在历史低位附近，但青年失业和结构性失业问题依然存在。部分国家如德国、法国等制造业领域就业压力较大，而服务业就业相对稳定。  2. 主要经济体表现。

2025年三季度日本实际GDP环比下滑0.4%，折合年率下降1.8%，自2024年第一季度以来再次出现负增长。尽管同比仍保持1.08%的增长，但增速较上季度明显放缓，显示经济复苏动力不足。

出口方面，受美国加征关税影响，货物及服务出口环比下降1.2%，为六个季度以来首次萎缩；内需端，民间住宅投资环比大跌9.4%，个人消费仅增长0.1%，内需疲软拖累经济增长。

2025年11月，印度就业市场迎来里程碑式突破——全国失业率降至4.7%，创下至少2018年以来的最低水平，较9月、10月连续两个月的5.2%实现显著下滑，标志着印度劳动力市场韧性持续增强，经济复苏动能进一步释放。   此次就业改善呈现全方位、多维度的积极态势。城乡就业结构持续优化，农村地区失业率降至3.9%的历史新低，成为拉动整体就业的核心引擎，这一成绩得益于农业生产复苏与农村民生工程的持续发力；城市失业率则从7%回落至6.5%，服务业与制造业的稳步回暖为城市劳动力提供了更多就业机会。性别维度上，就业公平性显著提升，男性失业率从5.1%降至4.6%，女性失业率从5.4%降至4.8%，女性劳动力的回归与赋能成为就业市场的重要亮点，农村女性劳动参与率更是从6月的35.2%攀升至11月的39.7%，彰显了性别包容性就业生态的逐步形成。

2025年10月及前11个月，越南经济社会形势继续保持积极增长势头，多项指标较上月及去年同期显示更为乐观的结果：采购经理指数（PMI）达53.8点，连续第5个月维持在50点以上，显示制造业信号积极；前11个月注册外商直接投资资金总额达336.9亿美元，同比增长7.4%；消费者物价指数保持在可控范围；进出口总额尽管面临“对等关税”生效带来的困难，仍保持高速增长势头。