2026年1-2月宏观经济分析

2025年中国经济总量达到140万亿元，实际GDP同比增长5.0%，实现年初设定的目标增速。其中，四季度实际GDP增长4.5%，较三季度回落0.3个百分点，外需是四季度经济主要支撑，消费与投资则延续三季度疲软状态。全年经济实现顺利收官，但结构上呈现供需分化、内外需分化、新旧动能表现分化以及宏观数据与微观体感之间的分化。现阶段国内新兴产业带来的投资、消费需求尚不能完全对冲传统产业需求的减损，使得总需求出现收缩。与此同时，部分传统行业还受限于“内卷式”竞争，产能难以快速出清，使得需求走弱与供给扩张相伴相生。供需间错配使得物价持续低迷，并进一步影响企业利润、居民收入，制约下一阶段需求的回升，这也是2025年上半年短期扩内需政策退坡后，国内需求下行的主因。

展望2026年，中央经济工作会议对经济增长质量做出更高要求。预计宏观总量政策将在规模上保持稳健扩张，财政赤字率或维持在4%左右，货币政策有一定的降准降息空间。在结构上，政策强调着力提振内需，优化供给。需求侧继续保持“两新”“两重”等项目资金的支持力度，并有两点增量变化：一是强调“投资于人”，通过加大民生保障支出间接促消费。二是降低民营企业融资门槛以及放宽重大项目准入，支持民间投资企稳。在供给侧，政策将在规模化发展新兴产业的同时，加快引导传统产业数智化转型。此外，政府将持续推进“反内卷”政策和全国统一大市场建设，压降低效产能。预计在上述政策支持下，2026年国内经济增速将维持稳健，且供需分化格局有望加速弥合，全年经济增速或达4.8%，GDP平减指数降幅将由-1.0%左右收窄至-0.2%左右。

一、我们所面临的经济形势

2026年1-2月中国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较去年同期放缓1.1个百分点。 从拉升因素看：第一，高技术制造业强劲增长。2025年高技术制造业增加值同比增长9.4%，远高于整体工业增速3.5个百分点，显示结构性扩张势头。第二，出口保持韧性。2025年12月出口同比增长6.6%，全年贸易顺差达到创纪录1.19万亿美元，支持相关工业需求。第三，稳增长政策显效。第15个五年计划强调推动高科技制造业和工业升级，助力经济结构转型。第四，制造业活动边际改善。私营制造业PMI升至50.3，新订单和出口订单改善，提振生产活动。 从压低因素看：第一，制造业整体收缩。2026年1月官方制造业PMI降至49.3，新订单指数下滑至49.2，反映国内需求不足。第二，房地产市场持续低迷。2026年1月新房价格环比下跌0.4%，同比下跌3.1%，住宅销售和投资疲弱，拖累相关工业需求。第三，投资整体疲软。2025年固定资产投资增长放缓，受房地产拖累，制约工业扩张。 综合而言，尽管高技术制造业扩张、出口强劲和政策显效，但制造业收缩、房地产低迷以及投资下降，故预计2026年1-2月中国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较去年同期放缓1.1个百分点。2月份的制造业PMI（采购经理人指数）进一步上升至52.3，显示出制造业的扩张。这一信号表明中国经济正在逐步复苏，特别是在政府持续刺激和政策支持的背景下。

（一） 国内生产总值（GDP）

2025年全年国内生产总值（GDP）为140.19万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%，全年经济增长呈现前高后低态势。

（二）全国居民消费价格指数（CPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

一方面，当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，企业无序竞争现象依法治理，经济短期下行风险增加；另一方面，2025年同期存在低基数效应，其中本月肉类价格上涨相对明显。综合考虑，预计2026年2月CPI同比增长0.8%，较前月上涨0.6个百分点。

（三）全国工业生产者出厂价格（PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

整治“反内卷式”竞争，将缓解供给过剩问题。受国际关系复杂化、地缘风险加剧影响，国际原油价格上涨，但国内经济结构调整、过剩产能去化继续，抑制钢铁、建材等价格大幅上涨，预计2026年2月PPI同比下跌1.2%，降幅较前月收窄0.2个百分点。

（四）固定资产投资

一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。包括房产、建筑物、机器、机械、运输工具，以及企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等，其中基建投资、制造业投资和房地产投资是分析固定资产投资的三个主要分项。

预计2026年1-2月固定资产投资同比下降3.4%，较前期降幅收窄0.4个百分点。第一，“反内卷”过剩产能去化继续，抑制投资增速上行。2025年11月，中央经济工作会议在2026年经济工作重点任务中指出，“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。第二，“两重”建设侧重软建设，硬投资相对约束。11月14日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究“两重”建设有关工作，会议指出，要“优化项目审核，更加注重创新要素投入、无形资产投资”，要“健全项目协调推进机制，严格工程质量和安全管理，同步做好资产管理、后续运维等”。第三，房地产市场产能去化继续，房地产投资下降幅度较大，是拉低全部投资增速的主要因素之一。 综合而言，“反内卷”过剩产能去化继续，尤其是房地产投资大幅下滑，叠加11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-12月固定资产投资同比下降3.4%，较前期降幅收窄0.4个百分点。

（五）财政收入

2025年赤字率按4%左右安排、比上年提高1个百分点；新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元；发行特别国债5000亿元，用于补充国有大型商业银行核心一级资本；5000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资。同时，发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”“两新”，其中消费品以旧换新资金3000亿元带动相关商品销售额超过2.6万亿元。  

（六）对外贸易进出口

预计2026年1-2月出口总额同比增长6.3%，较前期下降0.3个百分点，较2025年同期上涨4.0个百分点。 从拉升因素看，第一，低基数效应。2025年1-2月，出口额同比增长2.3%，是2025年内最低点，对本期形成相对的低基数效应。第二，2026年以来，韩国总统、加拿大总理、英国首相等多国领导人率经济代表团相继访华，释放出修复双边贸易环境的信号，或加速中国高端制造业出口。第三，近期数据显示，中国对外出口国别结构变化明显，尽管对美国的出口额持续大幅下滑，但中国对德国、东盟等国家、组织的出口额增速却明显上行，尤其对“一带一路”共建国家的出口额增速呈上行态势，成为当前推动出口增速上行的主要支撑。

（七）广义货币和狭义货币（M2、M1）

2026年2月中国新增人民币贷款9000亿元，较去年同期少增1100亿元。 从拉升因素看：第一，货币政策宽松。人民银行表示仍有降准和利率下调空间，1月企业贷款加权平均利率约3.2%，较上年同期下降20个基点，支持实体融资。第二，政府融资规模较大。1月社会融资规模增量达7.22万亿元，高于市场预期，政府债券发行和政策性银行融资占比增加，推动整体信用扩张。第三，制造业小幅扩张。私营制造业PMI升至50.3，新订单和出口订单改善，支持相关信贷需求。

第一，信贷需求持续下滑。1月新增贷款4.71万亿元虽高于上月，但低于市场预期5万亿元，反映企业和居民借贷意愿较低。第二，房地产市场销量不足。官方服务业PMI中房地产服务指数极弱，新房销售和投资增长不足，拖累住户贷款增长。第三，制造业活动收缩。官方制造业PMI降至49.3，新订单指数下滑至49.2，国内需求不足制约信贷扩张。第四，居民加杠杆意愿低。1月户长期贷款仅增加3469亿元，整体家庭贷款增长有限，受消费疲软影响。

综合而言，尽管货币政策宽松、政府融资和制造业扩张有利，但信贷需求疲弱、房地产低迷以及制造业收缩，因此，预计2026年2月中国新增人民币贷款9000亿元，较去年同期少增1100亿元。

2026年2月中国M2同比增长8.8%，较上月下降0.2个百分点。

从拉升因素看：第一，货币政策宽松。中国人民银行2026年初下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，进一步助力经济结构转型优化。第二，出口保持韧性。2025年12月出口同比增长6.6%，全年贸易顺差达到创纪录水平，支持相关融资需求。第三，政府融资支持强劲。1月社会融资规模增量达7.22万亿元，高于市场预期，政府债券发行和政策性银行融资占比增加，推动整体信用扩张。

从压低因素看：第一，制造业活动收缩。2026年1月官方制造业PMI降至49.3%，较上月回落0.8个百分点，新订单指数下滑至49.2，反映需求不足。第二，房地产市场持续低迷。新房和二手房价格继续下跌，销售和投资疲弱，拖累相关信贷和存款增长。第三，信贷需求疲弱。1月新增贷款4.71万亿元虽高于上月，但低于市场预期5万亿元，反映企业和居民借贷意愿低迷。第四，投资下降。固定资产投资从年初的正增长滑落到负值，到10月下降高达12.2%。

（八）工业增加值

2026年1-2月中国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较去年同期放缓1.1个百分点。这一数据综合了制造业PMI收缩、房地产市场低迷等因素，反映了工业生产在开年阶段的总体态势。需要注意的是，具体数据可能因地区和行业差异而有所不同，建议关注官方后续发布的详细报告以获取更准确信息。

二、国际经济形势

2025年，世界经济艰难复苏，增长动力不足且走势分化。全球经济增长率约3.2%，主要由新兴市场拉动；发达经济体中美国经济增速快于欧元区。全球通胀仍处高位，且有较强黏性。全球债务攀升至338万亿美元新高，新兴市场风险尤甚。劳动力市场结构性矛盾突出。主要央行货币政策立场迥异。在这些表现的背后，地缘政治与科技革命正深刻重塑全球经济版图，引发一系列更深层问题，包括以人工智能为核心的科技变革重塑生产方式、全球产业链逆效率重构、国际货币体系深度调整等。在短期挑战与长期结构性问题的双重影响下，预计2026年全球经济增长将放缓至3.0%。在此局面下，中国经济有望继续平稳运行，为世界经济复苏注入宝贵的稳定力量。

2025年，预估美国政府挣5.2万亿美元 ，花7.0万亿美元，赤字1.8万亿美元，美国政府的债务超过了38万亿美元， 大概是GDP的125%。现在国会两党算是达成了一个潜在共识：要支撑美国经济的短期发展，政府就得花钱；支撑政府花钱就得支撑国债；支撑国债最终要靠美联储。美联储要么降息，要么直接印钱，量化宽松买国债，来维持这套体系的运转。所以市场对2026年整体经济增速有普遍好的预期。

2025年美国经济的另一个主题是 AI，AI对于美国经济的重要性，已经不再单纯是一个行业，而是到了可以决定美国经济走向的程度美国的科技大厂都在疯狂地砸钱，建超大规模的AI数据中心，集成几十万上百万块AI芯片。2025年，单单亚马逊、微软、谷歌、META 四家公司 AI相关的资本支出就超出了3000亿美元，是美国一整年关税收入的150%。高科技公司不光自己投钱 ，也疯狂地吸引海外资金。比如说甲骨文9月份一次性就发行了180亿美元的债券，最长的有40年，这是科技公司有史以来发行的单笔最大的投资级债券。甲骨文的老板埃里森短暂成了世界首富。

2025年欧元区和英国经济韧性高于高盛此前预测，尽管二、三季度受美国关税拖累出口和实际GDP增长，但国内需求表现强劲，两国全年GDP增速虽仍落后于美国，却高于2024年末的预测值。

欧元区工资增长和通胀在2025年上半年显著放缓，但下半年黏性较强；欧洲央行（ECB）上半年已累计降息100个基点，鉴于经济韧性，预计2026年维持利率不变，仅在经济显著恶化或通胀大幅低于目标时可能进一步降息。英国工资增长和服务通胀仍高于欧洲其他地区，但随着劳动力市场走弱已出现明显降温，预计未来几个月整体通胀继续正常化，英国央行（BoE）2026年将三次降息，终端利率降至3%。

2025年日本名义GDP总量预计为4.27万亿美元，仍为全球第四大经济体，但人均GDP降至3.47万美元，全球排名第38位，人均收入水平已被韩国、西班牙等国家超越。

汽车、半导体等高端制造业仍是日本优势领域，但受美国关税和全球需求波动影响，部分企业利润下滑。例如，丰田汽车因关税困扰利润减少，但凭借混合动力汽车热销仍有一定增长；半导体设备企业因AI需求增长受益，如艾德万测试利润暴增2.4倍。

2025年印度经济延续高速增长，2025-26财年（2025年4月-2026年3月）实际GDP预计增长7.4%，较2024-25财年的6.5%提升0.9个百分点。其中，2025年7-9月（Q2）实际GDP增速达8.2%，创六个季度以来新高。

2025年自然年印度GDP达4.18万亿美元，超越日本成为全球第四大经济体，IMF预测其2030年GDP将增至7.3万亿美元，有望在2027-2028年超越德国升至第三。

2025-26财年服务业实际GVA预计增长7.3%，占GDP比重约58%，对GDP增长的贡献率超60%。金融、房地产及专业服务增速达9.9%，IT服务出口额达2200亿美元，同比增长12%。

2025年越南GDP同比增长8.02%，达到过去15年第二高增速，仅次于2022年。按现行价格计算，GDP规模约5140亿美元，较2024年增加380亿美元；人均GDP达5026美元，正式跻身中高收入国家行列。

经济增长由供给侧和需求侧共同驱动。供给侧中，工业和建筑业增长8.95%，贡献率达43.62%；服务业增长8.62%，贡献率51.08%；农林渔业增长3.78%，贡献率5.3%。需求侧中，最终消费贡献率接近60%，投资贡献率约45%，净出口保持正向拉动。

越南2025年经济实现强劲增长，产业结构优化，消费和投资活跃，但需应对外部风险和内部结构性挑战，以实现可持续高质量发展。