2026年6月宏观经济分析

上半年全球经济增长不及预期，国际货币基金组织下调全球增速至2.5%，整体复苏动力偏弱。　　

地缘冲突持续冲击能源与粮食市场，大宗商品价格起伏不定，多国通胀反弹，降息计划被迫延后。欧美国家贸易保护行为增多，全球多边贸易体系遭遇冲击。　　

全球债务规模持续走高，新兴经济体偿债压力加大，国际资本流动波动明显。发达经济体消费疲软，新兴市场依靠资源出口维持增长，抵御外部风险的能力不足，全球经济差距进一步拉大。

新经济保持高景气度，但尚不足以对冲房地产和基建等传统经济的下行，国内经济的复苏不能一蹴而就。当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战。这要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。当前房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄。整体而言，2026年面临的宏观环境好于2025年，但强劲复苏的可能性不大。

一、我们所面临的经济形势

2026年6月国内经济延续了进出口强、内需弱；生产强、需求弱的格局。制造业PMI回升至荣枯线上，进出口保持高增，PPI延续回升趋势，但高基数下社零增速疲软，固定资产投资和房地产销售延续下行趋势，实体经济融资需求和信心偏弱。对此，我们认为，当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战。这要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。当前房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄。整体而言，2026年面临的宏观环境好于2025年，但国内经济强劲复苏的可能性不大。

（一） 国内生产总值（GDP）

中国经济上半年GDP同比增长4.7%，但经济运行呈现“前高后低”和“非对称复苏”的特征。一季度GDP同比增长5.0%，实现“开门红”；二季度增速回落至4.3%，增长动能边际走弱。结构呈现“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”。

（二）全国居民消费价格（CPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

从月度走势来看，1月受春节错位因素影响，CPI同比仅上涨0.2%；2月跳升至1.3%后，3至6月涨幅稳定在1.0%至1.2%的窄幅区间内；然而，6月CPI同比涨幅回落至1.0%，环比下降0.3%，显示尽管价格水平已走出2025年的通缩区间，但上涨动力主要来自输入性因素和阶段性扰动，内需自主复苏的拉动力依然偏弱。

（三）全国工业生产者出厂价格（PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

2026年6月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比下降0.3%。工业生产者购进价格同比上涨6.4%，环比下降0.2%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期上涨1.5%，工业生产者购进价格上涨2.4%。其中，在海外能源危机的带动下，煤炭、石化和有色同比涨幅较大，对PPI形成较大拉动；AI投资的高景气度，也有望带动电子、计算机和通信行业的价格回升。

（四）固定资产投资

一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。包括房产、建筑物、机器、机械、运输工具、以及企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等，其中基建投资、制造业投资和房地产投资是分析固定资产投资三个主要分项。

1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%。其中，民间固定资产投资同比下降8.5%；采矿业投资增长5.9%，制造业投资下降1.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降2.7%，基础设施投资同比下降2.4%。1-6月份，全国房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%；其中，住宅投资29300亿元，下降17.8%。   

（五）财政收入

上半年，全国一般公共预算收入121047亿元，同比增长4.7%。其中，全国税收收入97865亿元，同比增长5.3%；非税收入23182亿元，同比增长2.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入52240亿元，同比增长7.5%；地方一般公共预算本级收入68807亿元，同比增长2.7%。 

上半年，全国一般公共预算支出143329亿元，同比增长1.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出21218亿元，同比增长6.5%；地方一般公共预算支出122111亿元，同比增长0.6%。 

（六）对外贸易进出口

中国6月出口（以美元计价）同比增27%，前值增19.4%；进口增36%，前值增27.4%；贸易顺差1256.2亿美元，前值1054.3亿美元。其中，上半年，电子元件、电脑零部件等算力硬件进出口5.13万亿元，增长56.6%。国内进出口均受益于全球AI投资的高景气度。

分国别来看，1-6月中国对美出口434.64亿美元，同比增速为13.9%；对欧盟的出口额为583.06亿美元，出口增速为18.5%；对东盟国家的出口额为783.31亿美元，同比增长34.5%；对日本的出口金额为143.59亿美元，同比增速为6.9%。对主要贸易伙伴出口均保持稳健增长。

（七）广义货币和狭义货币（M2、M1）

2026年6月末社会融资规模存量为462.06万亿元，同比增长7.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额279.16万亿元，同比增长5.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.18万亿元，同比下降2.9%；委托贷款余额11.24万亿元，同比增长0.5%；信托贷款余额4.62万亿元，同比增长4%；未贴现的银行承兑汇票余额2.02万亿元，同比下降2.8%；企业债券余额36.08万亿元，同比增长8.9%；政府债券余额101.36万亿元，同比增长14.2%；非金融企业境内股票余额12.49万亿元，同比增长5%。

（八）工业增加值

6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速比上月加快0.8个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.76%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。6月份，社会消费品零售总额42691亿元，同比增长1.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额38900亿元，增长3.0%。按经营单位所在地分，6月份，城镇消费品零售额36844亿元，同比增长0.8%；乡村消费品零售额5847亿元，增长2.1%。按消费类型分，6月份，商品零售额37924亿元，同比增长0.9%；餐饮收入4767亿元，增长1.2%。

受去年消费补贴高基数影响，6月消费增速延续偏弱。其中，汽车类-16.1%，建材类-10.5%，家具类-6.6%，家电-8.7%。汽车类、地产链消费萎靡不振，对消费增速形成较大拖累。随着2025年基数的走低，2026年下半年社零增速有望有所回升。

二、国际经济形势

2026年上半年，美国经济维持韧性，人工智能（AI）领域资本开支的持续扩张有效对冲了房地产等传统领域的投资疲软。与此同时，美伊冲突推升国际油价，能源成本上升已使通胀出现抬头迹象。

展望下半年，由于算力需求持续强劲，五大云计算厂商已进一步上调全年资本开支计划，这意味着由AI带动的相关投资有望继续扩张，经济韧性得以强化。但随着投资规模不断扩大，边际成本上升，投资者对回报的要求也将更高。这意味着AI生产率的释放必须及时且充分，否则庞大资本开支的财务逻辑也将面临挑战。

6月美国ISM制造业PMI录得53.3%，低于前值和预期54%。分项来看，反映制造业需求的新订单、新出口订单、进口分项集体回落，分别降至56%、48.5%、52.9%，其中新出口订单下降幅度较大，为2.1pp，也降到了荣枯线以下，反映了6月全球制造业需求的边际回落。客户库存和新订单共同回落，且自有库存高于客户库存，反映当前经济增长趋于放缓。

美国消费信心处于历史低位，中小企业扩张动力略显不足，结合6月非农就业锐减，呈现经济增长放缓的迹象。

2026年6月，欧洲经济整体呈现“弱复苏与高通胀并存、货币政策转向紧缩、内部结构分化明显”的态势。受中东冲突引发的能源价格冲击、高利率环境以及地缘政治不确定性影响，欧洲经济复苏动能依然疲弱，但部分先行指标显示边际改善。

经济增长承压：欧洲经济整体增长乏力，呈现“弱而有底”的特征。欧元区2026年GDP增速预期普遍下修（欧央行预测为0.8%，惠誉预测为0.9%，经合组织预测为1%），主要受能源成本高企、实际收入下降及高利率抑制消费和投资的影响。但6月综合PMI（50.0）重回荣枯线以上，经济景气指数（如ZEW指数）有所回升，显示经济活动边际上略有改善。

2026年日本经济整体呈现弱复苏、高负债、强波动、结构性分化的核心特征，作为全球第四大经济体，其经济增长依赖内需小幅支撑，外需韧性边际改善，但长期结构性弊端集中凸显，叠加货币政策调整、企业经营压力攀升，整体经济复苏乏力、脆弱性显著提升。

2026年6月印度居民消费价格通胀率（CPI）从5月的3.93%攀升至4.38%，不仅高于路透社民调经济学家预期的4.30%，更是近17个月来首次突破印度央行（RBI）4%的中期政策目标，不过仍处在央行2%—6%的容忍区间内。

能源端承压：美伊冲突上周再度爆发，双方争夺全球核心能源航道霍尔木兹海峡控制权，国际油价大幅走高。印度作为脆弱的进口依赖型经济体，约50%的原油、60%的液化天然气、几乎所有液化石油气都经由霍尔木兹海峡运入，全球油价上涨直接传导至国内燃油与运输成本，6月交通通胀同比升至4.3%，远快于5月的1.75%。

尽管全球贸易和供应链持续存在不确定性，越南在2026年开局仍保持了强劲的经济势头。在头六个月中，在制造业、服务业、公共投资和国内需求的支撑下，经济增长扩展至生产、投资和就业等领域。 根据越南国家统计局的数据，该国国内生产总值（GDP）同比增长8.18%，而第二季度增长率达到8.39%，为自2011年以来最高的第二季度增速。

2026年上半年经济增长基础广泛，三大主要产业均录得正增长。然而，它们对整体GDP扩张的贡献差异显著：

农林渔业：增长3.87%，对整体GDP增长的贡献率为5.66%。其中农业增长3.57%，林业增长3.98%，渔业增长4.88%，为经济提供了稳定基础。

工业与建筑业：录得最强劲的行业增长，达9.86%，占整体GDP增长的40.35%。在基础设施和建筑领域持续公共投资的支持下，制造业仍是主要增长动力。

服务业：增长8.09%，对GDP增长的贡献最大（47.14%）。增长主要由零售贸易、国内消费和旅游业推动，上半年国际游客到访量达1230万人次，同比增长14.9%。

2026年上半年，强劲的工业活动继续支撑越南的商品贸易，尽管进口增长加快使该国转为贸易逆差。