国际国内经济形势分析报告

为了更好地为各级政府和社会各界提供国际国内宏观经济的发展走势，中金万瑞研究院的研究团队持续对国际国内的经济形势进行研究分析，每月定期为社会各界公布国际国内经济形势分析报告的研究成果。现将1至10月份的《国际国内的经济社会发展情况分析报告》公布如下。

第一部分 概述

一、总论

在新冠肺炎疫情对全球经济的持续影响下，当前全球经济虽然持续复苏，但同时面临供应链中断和疫情不确定性等多重风险。各主要经济体表现出分化发展的态势:

美国经济复苏引领全球，就业强劲反弹;欧元区整体复苏态势较为强劲，但疫情的反复依然是影响欧元区经济稳定复苏的主要因素;日本经济形势严峻，迫使日本政府加快推出经济刺激政策;俄罗斯劳动力市场复苏，年度预算超额完成;印度经济的复苏节奏加快，通胀及芯片短缺影响显现。其它经济体受疫苗生产能力和政策支持力度差异等因素影响，部分国家的生产投入短缺，制造业活动疲软。供给紧张加上被压抑的需求释放和大宗商品价格反弹，导致许多经济体通胀形势严峻，政策应对难度加大。

在世界经济持续复苏的过程中，但是还存在着通胀攀升、大宗商品价格上涨、产业链、供应链等问题的因素交织叠加，影响世界经济复苏的势头和因素。世界经济的不确定性、不均衡性、不稳定性陡然增加。一方面受疫情反复、阿富汗撤军等地缘政治频发的影响，另一方面发展中国家、新兴经济体的增长受到美元升值贬值、流动性泛滥和流动性紧缩的影响，加剧了世界经济的不稳定性；通胀风险和通缩风险会交替产生，债务和金融风险不断加大。全球国债负收益率继续增长，利用超宽松货币政策和财政政策刺激经济的能力大幅度下降，造成全球经济抗风险能力脆弱；全球供应链的断链风险增大。一方面是疫情导致的交通和供应自然熔断，另外是美国政客推动重构供应链，有意遏制打压中国为首的新兴经济体，力图重构以美国为主体的供应链体系。同时还有叠加气候变化带来的日趋严重的不利影响，世界经济稳定复苏之路仍面临诸多挑战。

在此背景下，世界各主要经济体应该采取负责任的经济政策，防止自身政策导致通胀攀升、汇率波动等问题，避免对发展中国家的负面外溢影响，维护国际经济金融体系稳健运行。

二、国际主要经济体

美国经济稳中向好，持续拉动就业复苏。虽然三季度美国经济受疫情反弹，政策退潮和全球供应受限的影响显著回落。但10月美国就业强劲反弹，需求端也保持较强复苏态势。在美联储的基准情景下，由供给端紧缩导致的高通胀将会得到遏制。2022年11月即将进行的中期选举，也为美国经济的持续复苏提供支持。

欧元区经济复苏隐忧犹存。欧元区今年二季度经济增长创下历史新高，在三季度结束后已经恢复至疫情前水平。但在疫情和其他内外不确定因素的威胁下，供应链和能源价格的稳定与否将在很大程度上影响欧洲经济复苏。在疫情尚未完全消失的情况下，欧元区若想实现持续、平衡、稳定的经济复苏并不乐观。

日本经济形势不容乐观。三季度日本实际国内生产总值（GDP）下滑3.0%，这是继一季度明显下降之后再次出现负增长，迫使岸田政府加快推出经济刺激政策。而再次发布的经济政策，只会进一步增加过度储蓄，无法实现增长与分配的良性循环。新的经济刺激计划着力偏弱，对经济的提振作用不大，效果受限。

俄罗斯劳动力市场复苏，年度预算超额完成。得益于油价上涨，商业活动复苏增值税收入增加以及进口大幅增长，推动俄罗斯年度预算超额完成。

印度经济加速复苏，通胀及芯片短缺影响显现。在疫情管控措施放松和节日消费的推动下，印度经济复苏的节奏在明显加快。与此同时，国际大宗商品涨价引发的国内通胀压力在明显上升，供应链紊乱引发的芯片短缺也在明显影响印度的加工制造业。

三、国际大宗商品

2021年10月国际主要大宗商品总体呈现震荡上涨态势。黄金价格弱势上涨。欧洲新冠疫情第四波浪潮重新席卷而来，支撑美元成为避险资产的“宠爱”。通胀与升温是促使黄金获得涨势的关键来源，目前仍然是领航市场的重要信号；石油价格大幅上涨。全球石油需求增长依然强劲，将油价推高至七年来的最高水平，但是随着美国和其他地方产量的恢复，全球石油市场的紧张局势已经开始缓解。随着美国产量的增加，叠加随着欧佩克继续恢复疫情期间暂停的出口，供需形势在短期内不会明显恶化；人民币汇率保持双向波动、总体稳健。目前受大宗商品价格高企、供应链瓶颈、物流紧张等因素影响，全球通胀快速走高，将推动主要经济体以更快的速度收紧货币政策，对我国跨境资本流动和人民币汇率稳定带来一定影响，不过国内经济基本面将持续给予人民币汇率有力支撑，在未来人民币汇率双向波动将成为常态。

四、中国经济

在10月份多项经济指标超预期，政策稳增长仍有望加力。工业增加值同比增速为3.5%，超出市场一致预期；固定资产投资、社会消费品零售等数据也都出现了轻微超预期反弹的迹象。此外，基建投资的改善，以及消费者情绪对疫情反复冲击的淡化可能也推动需求端数据略超预期。然而，从目前的情况看，受到煤炭保供取得进展、疫情扰动对消费者影响逐步淡化等多方面因素的影响，四季度工业生产和整体经济的环比增长可能会比三季度有所改善。但是综合考虑到地产下行周期尚未终结、出口对经济的拖累尚未显现，预计这种反弹在明年一季度会面临重新下探的压力。

中国经济在2021年前三季度GDP(国内生产总值)823131亿元，同比增长9.8%；2021年10月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨1.5%; 2021年10月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨13.5%，环比上涨2.5%;2021年1-10月，全国固定资产投资445823亿元，同比增长6.1%;2021年1-10月，全国一般公共预算收入181526亿元，同比增长14.5%；2021年1-10月，我国货物贸易进出口总值316727亿元，同比增长22.2%；2021年10月末，广义货币(M2)余额233.62万亿元,同比增长8.7%。

五、中国大宗商品

2021年10月中国主要商品价格走势大多呈现弱势震荡运行为主。10月钢材价格偏弱运行为主。市场情绪持续低迷，悲观情绪蔓延，在“能耗双控”和压减产量双重制约下，钢材供给仍受约束，消费低于近年同期水平。在此背景下，钢价也开启大幅走跌模式。考虑到目前行情波动频繁，终端需求依旧处于较弱水平，料后市钢材价格或将持续偏弱运行。铜价前期震荡为主，后快速上扬向上突破，冲击年内次新高后滑落，整体呈冲高回落走势。月初能源危机矛盾激发，引发了有色金属普遍创新高大涨；随后在国内政策干预引导煤炭价格引导下，有色金属自月中开始，普遍进入回调行情。结合经济回暖压力较大，难以支持铜价上扬，预计铜价有偏弱可能。煤炭市场企稳，煤价理性回归，高位回落。在一系列保供稳价政策快速推进和落实下，我国煤炭供需紧张形势已得到明显缓解。但今冬极端天气发生大概率增加，势必会进一步加大煤炭用量，煤炭保供所面临的形势依旧严峻。但在国家保供和调控政策双重作用下，短期煤价将逐步企稳，但后期来看煤价仍有下行预期。水泥需求疲弱乏力，行情先扬后抑。10月份上中旬，多地“能耗双控”未有放松，叠加煤炭价格继续攀高，水泥价格持续上扬，进入中下旬后，随着部分地区限电限产有所放松和煤价高位回落，水泥价格出现一定松动下降，整体走势先扬后抑。财政部要求11月底将专项债发行完毕，但考虑到资金筹集到实物形成需要一定时间，预计基建提升空间有限，对水泥需求驱动力度不足。铝价大幅回落，国家把控煤价的一系列政策，而作为相关品种，铝成本端受其影响也大幅塌陷。“银十”旺季需求落空，价格不稳叠加下游企业限电、限产影响，需求不及去年同期。短期由于利好驱动被逐渐破坏，加之宏观政策遏制能源价格，铝价或将延续偏弱震荡。10月商品房销售同环比增速收窄。当前房地产开发投资从“过热”区间进入到“温和”区间，后续要防范步入“过冷”区间。全国商品房销售面积同比增速虽然持续收窄，但随着近期房企销售节奏加快和降价促销力度的增大，客观上有助于防范此类数据过快下滑。

六、热点

国家反垄断局挂牌后的大动作：阿里、腾讯、字节跳动等多家巨头被顶格处罚

巨头们要从“大而不能倒”的侥幸心理转向“大而不强容易倒”的危机意识，要从赚取垄断性超额利润转向依靠技术创新、管理创新赚取超额利润，要在落地垂直产业链等提升集中度的行动中高度重视反垄断和公平竞争审查。

　　11月18日，国家反垄断局挂牌成立，升格为副部级的国家局。这是我国反垄断领域的一大里程碑，标志着反垄断行政执法资源将更加集成高效。

　　互联网领域经营者集中已成为反垄断监管的重点。 今年3月12日，市场监管总局集中发布对腾讯收购猿辅导、百度收购小鱼集团等10起违法实施经营者集中案件的处罚决定书。7月7日，国家市场监管总局公布对22起互联网领域未依法申报经营者集中案的行政处罚，其中8起涉及滴滴、6起涉及阿里、5起涉及腾讯、2起涉及苏宁、1起涉及美团，单一案件顶格处罚50万元。此次，43起互联网领域未依法申报经营者集中案的处罚是国家反垄断局成立后的大动作。

从处罚事由一定程度得以窥见平台巨头的商业布局。阿里在电商领域持续通过收购扩大自身影响力，外卖服务、交通出行也是重点发力领域，成为阿里本地生活服务模块的重要支撑。2017年8月，饿了么收购百度外卖，接着2018年4月淘宝收购饿了么44.03%的股权。交易前，淘宝间接持有饿了么27.97%股权。交易完成后，淘宝将间接持有饿了么72%股权，实现对饿了么的单独控制。出行方面，早在2014年4月11日，阿里收购高德100%股权。此外，阿里还通过与万豪国际等设立合营企业，收购大搜车等填充出行板块力量。

腾讯投资布局“广撒网”，互联网医疗、在线教育、大数据开发等均有涉及。2016年12月腾讯与基汇资本一起，收购企鹅医生。2017年2月9日，腾讯与好大夫在线及其原股东签署《股权收购协议》和《股东协议》，认购好大夫在线10%股权，并取得共同控制权。

市场监管总局新增反垄断执法二司负责的就是依法对经营者集中行为进行反垄断审查；开展数字经济领域经营者集中反垄断审查等。互联网平台具有明显的生态化商业系统特点，也就是说平台基于自身的核心业务，大量并购相关联市场，进一步扩大在核心业务上的市场支配力量，自我优待、链接封禁等行为随之而来。基于平台的商业生态会进一步放大这些行为的反竞争效果，一旦不被该平台的生态接纳，对于市场其他竞争对手的影响会成倍增加。

而就在今年10月首次提请审议的反垄断法修正草案中，大幅提高违法实施经营者集中的惩罚力度。 修正草案第58条规定，经营者违反本法规定实施集中，且具有或者可能具有排除、限制竞争效果的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，处上一年度销售额百分之十以下的罚款；不具有排除、限制竞争效果的，处五百万元以下的罚款。

来源：中金万瑞研究院

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