总    论

　2023年上半年，全球主要经济体基本已经完全走出疫情，但疫情留下的疤痕效应、俄乌冲突持续和2022年美联储大幅加息所产生负面滞后效应都制约着世界经济的恢复。尽管世界银行预测2023年全球经济将增长2.1%，较1月预测上调0.4个百分点，表现出对世界经济的乐观态度，但这一预测增速仍然低于2022年的3.1%。全球产业链恢复缓慢、核心通胀居高难下、货币政策紧缩和金融条件收紧等因素将作用于全年，使得世界经济整体复苏形势依然充满不确定性。展望未来，全球服务业可能保持在扩张区间，但幅度将有所收缩，这主要是因为全球服务业已经历较长时期的恢复，进一步向上空间有限。同时，全球主要经济体通胀水平依然较高，紧缩货币政策持续，前期的紧缩政策将对需求产生制约，随之压制服务业。制造业受全球产业链结构性调整、美欧经济下行和大宗商品价格因素影响，可能持续处于低迷状态。这一低迷状态或在年底价格下行因素完全消失后将有所改变。

上半年美国经济表现总体趋弱、结构分化。就业、消费等方面强劲，表明美国居民部门韧性仍强；但在生产、投资、企业盈利等方面在高利率制约下显示美国企业部门经营活动在转冷，2023年二季度，美国经济继续保持正增长，预计GDP环比折年率为2.1%左右；美国6月CPI同比增长3%。2023年美国经济动能或持续趋弱，预计实际GDP增速仅为1.0%，这一数值远低于潜在增长水平。

欧元区经济放缓加剧，但并未出现了萎缩。2022年欧元区国家国内生产总值约为16.6万亿美元；欧元区6月调和CPI年率上修至5.5% 巩固央行加息预期。服务业需求仍然不足，制造业收缩速度为疫情发生后最快，经济活动的放缓超出外界预期，欧元区经济陷入衰退的风险加大。

内外因素拖累日本经济复苏。预计2023年日本GDP增速为1.4%，2024年为1%；6月份整体消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，连续第15个月高于央行设定的2%的目标。受通货膨胀居高不下、长期劳动力不足等国内因素影响，也受全球经济增长乏力、海外订单持续萎缩等外部因素拖累，日本经济复苏乏力。CPI涨势依旧，叠加工资上涨压力，这些因素均给日本经济前景带来了更多不确定性。

俄罗斯经济继续温和改善，全年或实现正增长。2023年一季度俄GDP同比萎缩约2% ；6月CPI出现大幅下降，跌至2.5%左右；劳动力市场持续紧张，劳动力供给下降，企业对劳动力的需求增加。6月俄罗斯经济活动总体维持增长态势。服务业持续复苏，经济继续显示出韧性。但由于经济增长受能源及军工等行业拉动较大，民众收入实通胀飙升后持续下降，当前已低于俄央行目标区间际有所下降，消费相关板块相对萎缩。

印度经济正加速崛起。截至 2023年3月的财政年度，印度实际国内生产总值 GDP 增长 7.2%。2023年1-3 月，GDP增幅超出市场预期，同比增长 6.1%；印度6月CPI同比上涨4.81%，高于市场预期的4.58%和前值4.25%。GDP 增幅超出市场预期，印度制造业发展也十分迅猛，不少跨国企业纷纷将生产线转移至印度、越南等东南亚国家。印度今年仍将是全球经济增长最快的主要经济体之一。

越南经济“猛踩刹车”。一季度越南GDP增速放缓至3.3%，是近十年来首季度增速的第二低值；越南 6月 CPI率 2%, 预期值2.1%, 前值2.43%。受全球经济恶化影响，出口拖累明显。是受到全球经济恶化、需求下降的影响。越南目前还是一个出口导向型的经济体，国内市场相对较小，制造业产业链也不完整，并且处在低端，抵御外部冲击的能力相对较弱，也就形成了全球好则越南好、全球差则越南差的格局。

2023年，二季度国内生产总值（GDP）为308038亿元，同比增长6.3%；2023年6月份，CPI（全国居民消费价格）同比持平； 2023年6月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比下降5.4%，环比下降0.8%;2023年1-6月，全国固定资产投资243113亿元，同比增长3.8%;2023年1-6月累计，全国一般公共预算收入119203亿元，同比增长13.3%；2023年1-6月份，货物进出口总额201016亿元，同比增长2.1%；2023年6月末，广义货币（M2）余额287.3万亿元，同比增长11.3%；2023年1—6月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%。

今年以来，随着经济社会全面恢复常态化运行，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，就业形势总体稳定，民生保障有力有效，发展质量继续提高，国民经济恢复向好，主要表现在以下几个方面：一是经济增长整体回升。今年上半年，国内生产总值同比增长5.5%，明显快于去年全年3%的经济增速，也快于一季度4.5%的经济增速。二是产业发展继续夯实。在一系列确保农业稳产增产、促进实体经济发展政策措施的作用下，三次产业持续恢复，发展基础得到巩固。农业生产保持稳定。三是经济结构调整优化。产业结构继续优化，消费投资结构改善。四是创新动能持续增强。新产业成长壮大，新业态持续活跃。五是就业民生得到保障。经济恢复向好，稳就业政策持续显效，就业形势逐步改善。

综合来看，经济运行呈现恢复向好态势，转型升级扎实推进，但也要看到，出口下行幅度超预期，房地产投资在低基数下收缩加剧，消费修复动能明显放缓。下阶段，要深入贯彻落实党中央决策部署，坚持稳中求进工作总基调，围绕高质量发展这一首要任务，科学精准实施宏观政策，着力扩大国内需求，全面深化改革开放，加快培育壮大新动能，推动经济整体好转。

6月大宗商品的价格变化情况。6月国际黄金维持小幅上涨。虽然隔夜美元指数延续反弹走势，美债收益率上涨，美国股市延续涨势，令金价承压下跌，但俄乌紧张局势继续恶化，欧美6月PMI数据加大全球经济衰退担忧，仍给金价提供避险支撑。国际油价持续承压，受对全球经济衰退和持续货币紧缩风险的担忧加剧的影响延续跌势。然而，随着美国能源署发布报告显示库存骤降，油价因此大幅反弹。但美联储暗示进一步收紧政策，或限制油价的反弹潜力。人民币汇率将回归宽幅震荡格局。此轮人民币贬值既受到外力作用，也是内因使然，但仍是阶段性现象。新一轮稳经济政策举措陆续出台，将增强经济内生增长动能，巩固基本面回升向好态势。6月钢材价格呈上涨趋势，强预期以及原料支撑的影响下，市价走强，实际需求仍较弱，钢厂方面推涨积极，现货市场成交相对一般，价格整体偏强运行。短期内政策面仍有良好憧憬，现货价格底部有支撑，上涨有压力，预计钢材价格维持震荡趋强为主。6月铜价先扬后抑，国内现货铜价大幅上涨，虽然下旬时有所回落，但价格较月初仍有明显上涨。宏观情绪引导价格走势，市场对中国刺激政策出台充满乐观憧憬，利好风险情绪升温，预计短期内铜价震荡偏强，但至8月有可能共振回落。随着煤炭产能的不断释放，煤炭产量再度提高；叠加进口煤大量涌入，国内煤炭市场供应偏紧的局面将得到缓解，煤炭价格重心亦出现大幅下移。6月水泥需求乏力，单月产量降幅走阔。国内普遍高温多雨，叠加农忙、资金短缺，地产端拖累加剧，基建增速持续放缓，等因素影响，市场淡季气氛愈发浓厚，下游需求继续走弱。未来一段时间内市场仍处于传统淡季，预计水泥产量将继续下降。6月沪铝呈倒“v”形态走势运行，因现货供应端偏紧，保持高升水态势，不过随着生产消费条件有所下滑，市场需求难有较大转变，相对弱势局面或依旧延续，继续拖累铝价走势。国内对于消费的刺激政策或将增加，宏观面对铝价短期扰动仍强。预计铝价仍将以弱势震荡的走势为主。新房重新步入下跌区间，一线城市二手房跌幅最大。房企去库存压力明显增大，交易数据偏弱，带动了房价指数的下跌。2023年二季度以来中央层面相关表态及具体举措已明显减少，但总体上延续了“促需求、防风险、保稳定”的基调。但房地产业作为促消费、防风险、提升经济活力及稳定经济增长的重要一环，下半年政策宽松仍有空间。

国际国内热点方面。一是印度大米出口禁令或推高全球粮价。印度下令暂停其出口规模最大的一类大米的出口。此举将使这个全球最大大米出口国的出货量减少约一半，这引得人们担心全球粮食将进一步涨价。莫迪政府表示，将对非印度香米的白米实施出口禁令。此前，迟到但降水量颇大的雨季暴雨对农作物造成严重破坏，大米零售价格在一个月内上涨3%。此举导致全球大米价格已经在11年来的最高点徘徊。这一禁令将从7月20日起生效，但正在装货的船只将获准出口。二是加大金融支持，守护粮食安全。将金融支持粮食行业作为乡村振兴的重要内容。今年邮储银行山西省分行制定的《山西省分行关于落实2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，将金融支持粮食安全作为乡村振兴重要内容，不断加大粮食重点领域信贷投入，重点加大对全省10个产粮大县的金融支持。主要利用与省农担公司的农保贷、产业贷、极速贷、信用户贷款等产品，做好对玉米、小麦、杂粮等粮食种植、收购行业新型农业经营主体的信贷投放。三是我国加强调控推动生猪保供稳价。为了熨平“猪周期”，从2021年下半年开始，农业农村部开展了生猪产能调控，稳住了能繁母猪存栏量，也推动了产业素质提升，夯实了生猪保供稳价的基础。产能信息更加透明，市场容易形成一致性预期，“同频共振”放大短期波动，导致短期急涨急跌频现，养殖盈亏转换更加频繁。总的来看，新一轮‘猪周期’中，价格波动幅度在减小，频率在加快。下一步，农业农村部将继续加强生产监测预警，紧盯能繁母猪存栏量等关键指标，根据月度变化情况，采取针对性调节措施，确保生猪产能保持在合理区间。

来源：中金万瑞研究院

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