总    论

全球经济面临着一个非常复杂的局面，这一轮通货膨胀也超出了原来的一些预期。它不断体现出长期性和持续性这样一个现象。为了应对这样的通胀压力带来的紧缩政策在持续加码，任何的一个紧缩性政策在实现抑制通胀目标的同时，必然带来经济的减速。世界各国经济发展呈现不同的特色，美国紧缩政策带来了结构性放缓，但整体上看经济仍表现出了超预期韧性；市场对欧洲经济和欧元的走势判断趋于消极，欧洲经济硬着陆的概率却在不断加大；日本经济前景难言乐观；俄罗斯调整经济新模式新途径，取得了初步成效，但还面临不少挑战；印度经济增长结构含隐忧；越南经济挑战与机遇并存。未来全球经济可能进入一个相对比较低的增长，在金融市场的表现也更加复杂，带来了一些去通胀交易、去风险交易，就各种类型的金融风险是在持续的，而且这种持续累积的金融风险又倒过来加剧实体经济面临的压力，所以紧缩政策+紧的金融环境，对全球经济来说意味着风险是在持续积累的。

美国金融条件继续收紧。2023年二季度，美国经济继续保持正增长，预计GDP环比折年率为2.1%左右；美国8月CPI环比上涨0.1%；美国8月PPI同比增长1.6%，环比创一年多以来最大涨幅；8月份非农业部门新增就业人数为18.7万人，高于市场预期。美股于7月阶段性见顶，美联储持续缩表令货币供给连续8个月同比收缩，商业银行信用供给增速陡峭回落。前瞻地看，随着利率在高位保持更久，金融条件仍将进一步收紧。

欧洲经济从“硬加息”到“硬着陆”。2023年二季度欧元区国内生产总值（GDP）环比增长0.3%；欧元区8月调和CPI同比增长5.2%；欧元区8月PPI环比上涨5%；欧元区失业率6.4%。欧洲最新利率决议，将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率全面上调。尽管欧央行在本次会议上继续发出强势鹰派信号，但受制于欧洲目前羸弱的经济基本面和悲观的经济预期，市场对欧洲经济和欧元的走势判断趋于消极，欧洲经济硬着陆的概率却在不断加大。

日本经济前景难言乐观。日本实际GDP连续三个季度保持正增长，显示出日本经济的复苏趋势。第二季度日本实际GDP增长率达到4.8%；8月消费者物价指数与去年同期相比上涨2.8%；8月PPI上涨3.2％。然而，在内需持续疲弱的情况下，仅依靠外需拉动经济增长恐难以为继，再加之长期结构性问题难以消解，日本经济前景仍难言乐观。

俄罗斯经济将面临至少三年的困难的“转型期”。今年前4个月俄罗斯国内生产总值增长3.3%；8月CPI同比上升5.15%；PPI环比上升4.4%。为了打破美西方的经济和金融制裁，俄罗斯调整经济结构、探索稳定金融和发展经济的新模式新途径，并取得了初步成效。同时也要看到，要在西方制裁下找到一条使俄罗斯内和对外经济稳定与发展的道路，还面临不少挑战。

印度经济增长结构含隐忧。近期，召开的二十国集团（G20）领导人峰会再度引起全球对印度的关注，印度经济在2023-24财年第一季度（4-6月）同比增长7.8%；8月份CPI同比增长7%。印度已成为全球第二大农化产品出口大国，农化产品出口呈爆炸性增长。今年以来印度经济确实表现出喜人的增长势头，但印度仍有大量结构性问题尚待解决，经济增长含隐忧。

越南成绩单亮眼，但仍存隐忧。2023年第二季度国内生产总值（GDP）同比增长4.14%；8月份居民消费价格指数（CPI）环比增长0.88%。虽然越南经济二季度稍有起色，但跟去年的数据相比相形见绌。实际上，去年越南经济增速亮眼很大程度上系基数效应所致。受内外多重因素影响，从去年四季度开始，越南各项经济数据就开始出现下滑。在当前复杂的国际形势下，越南经济挑战与机遇并存。  

2023年，二季度国内生产总值（GDP）为308038亿元，同比增长6.3%；2023年8月份，CPI（全国居民消费价格）同比上涨0.1%; 2023年8月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比下降3.0%，环比上涨0.2%;2023年1-8月，全国固定资产投资327042亿元，同比增长3.2%;2023年1-8月累计，全国一般公共预算收入151796亿元，同比增长10%；2023年1-8月份，货物进出口总额270833亿元，同比下降0.1%；2023年8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%；2023年1—8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。

考虑到7月政治局会议明确了达成全年经济社会发展目标的要求，8月以来会议部署的各项政策持续密集落地，未来经济工作将围绕经济增速“保5%”展开。在外需持续走弱的背景下，扩大内需将成为各项政策主要抓手。8-9月，社零同比增速或继续回落，实际动能或低位企稳。基建投资受剩余新增专项债在三季度全部发行完毕支撑，增长动能有望出现反弹。制造业投资仍受到内外需求不足和盈利预期疲弱的制约，增长动能或继续边际走弱。房地产相关指标同比增速或继续显著下行。出口环比动能或持续弱于疫前季节性水平，但同比增速有望随去年基数走低而见底改善。需求端的改善程度将主导生产端修复的斜率，8月季节性因素对生产端的约束将缓解，生产修复或将提速。

8月大宗商品的价格变化情况。金价反弹修整后下行为主。现货黄金经过反弹冲高后，劲头松懈了下来。召开货币政策会议的美联储无疑是重中之重，尽管市场普遍预计鲍威尔将强调通胀威胁持续存在，如果美联储选择进一步加息以控制通胀，这种情况可能会影响黄金的吸引力。原油价格处于高位，但市场仍处脆弱平衡当中。在美联储议息会议靴子落地以后，市场风险偏好有所下降，不过地缘因子仍对油价有较大的利多支撑，在产油国联合减产以及限制出口的背景下，市场对油价仍持乐观心态。人民币对美元汇率有所下降，但人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。8月行情走势低迷。钢材价格偏弱运行，进入8月淡季，需求仍较差，商家降库出货为主，大范围的降雨高温对需求有一定的限制，基础设施项目建设施工进度加快。数据利好，全国建材拉涨，市场信心尚可，商家存挺价意愿，料市场后期震荡偏强。8月沪铜先抑后扬。自月初铜价高位回落后，沪铜整体走出“V”型行情，目前，升水结构保持强势，低库存叠加旺季预期，基本面支撑强而有力。铜价偏强运行，但价格接近前高，技术面压力将限制上行空间。预计铜价将维持高位震荡行情。8月焦炭价格上涨势头强劲。一旦进入十月份，随着安全检查趋向常态化，以及阶段性采购的告一段落，焦炭价格会滞涨趋稳；等待大秦线秋检结束后，煤价会出现大幅回落。拿地规模继续下跌，水泥需求前景不容乐观。房地产是水泥需求主要来源。今年以来，受房地产投资增速下滑等因素影响，国内水泥需求持续下滑，价格行情承压，行业利润预计大幅度下跌。当前国内均价已经创下五年来新低，由此来看，未来国内水泥需求依旧堪忧。8月沪铝整体走势相比于伦铝走势较好，整体呈上扬的态势，刺激政策连续推出，“活跃资本市场”强信号释放下，铝价外弱内强，预计短期内铝价或有冲高回落的可能。8月房地产新房和二手房价格整体下行，上涨城市数量持续减少。新建住宅价格环比持续下降，一线及三线城市跌幅扩大。二手住宅价格环比持续下降，一线城市跌幅收窄，二线城市价格同比跌幅扩大。

国际国内热点方面。一是美国商务部公布《2022年芯片和科学法案》最后执行细则。美国《芯片法案》于2022年出台，为美国半导体芯片行业的生产、研发和人才培养注入总额高达527亿美元的资金支持。9月22日出台的执行细节，则为美国《芯片法案》实施提供了“护栏”。对此，美国商务部长雷蒙多在一份声明中表示：这些护栏将维护我们的国家安全，在未来数十年里，帮助美国领先对手。二是越南拟明年重启大型稀土矿开发 。越南计划明年重启其最大的稀土矿，该项目由西方支持，可与世界上最大的稀土矿项目相媲美。此举将是这个东南亚国家朝着建立稀土供应链目标迈出的重要一步，包括发展精炼矿石以制造用于电动汽车、智能手机和风力涡轮机的磁铁的能力。作为第一步，越南政府打算在年底前对该国东堡矿的多个区块进行招标，该公司计划竞标至少一项特许开采权。三是下调存量房贷利率。9月25日起，银行将开始下调存量首套住房商业性个人住房贷款利率。调整将分为两类情形，对首套房贷利率调整，客户不需要任何操作，银行自9月25日起主动批量调整；对于“二套转首套”，即非首套房但现在已符合所在城市首套政策的购房者，需要主动提出申请，出示相关材料审核通过后才能予以存量房贷利率的调整。

来源：中金万瑞研究院

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