二〇二三年国际国内经济形势分析报告

总    论

2023年以来全球经济表现出足够的韧性。在需求方面，私人消费和政府支出的强劲弥补了紧张的货币状况并支撑起了经济活动；供应方面，劳动力参与度的提高、供应链的改善以及能源和大宗商品价格的下降，弥补了再次出现的地缘政治不确定性带来的负面影响。美国增速放缓，动能转换，“宽财政”支撑下美国经济持续表现强劲；欧元区制造业持续萎缩，多重挑战叠加，拖累经济复苏进程；日本经济全面重启、出口引领增长；俄罗斯能源、粮食、金融调控助力经济复苏；在自需求端、供给端和系统性促进三大因素的共同作用下印度经济好于预期；越南企业订单增加，助力生产和出口活动强劲复苏。随着经济增长保持稳定、通货膨胀稳步下降，全球经济最终将走向软着陆，硬着陆的风险已经减弱。除经济增长和通胀放缓两大核心因素之外，2024年和2025年作为全球选举大年，通常会意味着各国政府将增加公共支出，虽然可能会部分刺激通货膨胀，但更可能会促进经济活动。人工智能的快速进步也可以促进投资并刺激生产率快速增长。此外，地缘政治紧张局势也重新出现，例如中东冲突可能会造成大宗商品的供应中断，红海危机也造成亚欧运输成本显著增加。可能会更持久的核心通胀则取决于工资涨幅对于物价的影响，尤其是欧元区协商工资的上涨可能会对物价再次造成压力，而倾向于在更长时间内维持较高利率水平的货币政策也会给政府债务带来压力，财政整顿可能会拖累经济增长。

“宽财政”支撑下美国经济持续表现强劲，打破了年初以来的衰退预期，居民消费成为主要驱动。2023年美国实际国内生产总值（GDP）增速为2.5%，得益于消费者支出的强劲推动；12月美国CPI通胀3.4%，环比增速0.3%，超出市场预期；美国12月PPI环比下跌0.1%；12月美国新增非农就业人数21.7万。展望2024，财政扩张力度边际收敛，货币紧缩滞后效应逐步走强，预计全年经济增速位于1.8%左右。经济动能结构可能出现转换，前期强劲的消费将有所转冷，前期疲弱的投资则可能有所走强。

欧元区制造业持续萎缩，拖累经济复苏进程。2023年三季度欧元区国内生产总值（GDP）同比持平，环比下降0.1%；欧元区12月CPI增速2.9%，高于11月的2.4%。主要经济体经济表现不佳，红海停运、能源供应不稳等多重因素也将令制造业持续承压。在全球地缘政治紧张局势加剧等多重挑战冲击下，欧洲经济仍继续维持疲弱态势，面临陷入技术性衰退的风险。

2023年日本经济全面重启、出口引领增长。2023年前三季度，日本GDP总额为431.634万亿日元，与上年同期相比，剔除物价上涨因素后，获得了1.7%的同比提升；日本12月CPI同比上涨2.6%；12月服务业生产者价格指数（PPI）月率 0.30%，预期值0%，前值0.20%。日本货币政策可能在2024年适当退出宽松。同时美元计价的日本名义增长可能大幅加速，而美元计价的日本资产总投资回报也可能不逊于去年，外资吸引力增加。

俄罗斯经济在预计将增长3.5%；12月份CPI环比下降3.1%，同比上升19.2%；PPI年率 -3.3, 预期值-%, 前值-1.9%。尽管乌克兰危机和西方对俄制裁的影响仍在持续，2023年俄罗斯经济从整体上呈现复苏势头，经济增速超出俄政府预期。但与此同时，俄经济也暴露出一些问题和挑战。

印度经济增长好于预期。2023年三季度，印度国民经济继续保持快速增长，实际GDP同比增长7.6%；12月份CPI同比上升9.9%，环比下降1.0%。当前印度的发展正经历来自需求端、供给端和系统性促进三大因素的共同作用，因此未来前景向好。基于消费和资本支出的改善，预计未来需求将继续走强，但如果通胀持续位于高位且消费增速开始放缓，经济将面临下行风险。

越南出口大幅增长，经济强劲复苏2023年越南国内生产总值（GDP）获得5.05%的实质性增长；2023年12月CPI年率 3.58%，预期3.80%，前值3.45%。在发达国家通胀率和库存量下降的背景下，企业订单增加，助力生产和出口活动强劲复苏。加工制造业和就业市场的复苏以及基本工资的增加，有利于刺激国内消费。

2023年全年国内生产总值（GDP）为1260582亿元，同比增长5.2%；2023年12月份，CPI（全国居民消费价格）同比下降0.3%; 2023年12月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比下降2.7%，环比下降0.3%;2023年全国固定资产投资503036亿元，比上年增长3.0%;2023年1-11月累计，全国一般公共预算收入200131亿元，同比增长7.9%；2023年1-12月份，货物进出口总额417568亿元，比上年增长0.2%；2023年12月末，广义货币（M2）余额292.27万亿元，同比增长9.7%；2023年1—12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%。

2023年，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观调控力度，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好，供给需求稳步改善，转型升级积极推进，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，高质量发展扎实推进，主要预期目标圆满实现。

不过，当前经济仍面临内外部困难挑战，在中央经济工作会议的部署下，预计2024年经济工作将积极进取，GDP增速目标或继续锚定“5%”，这意味着各项政策将加力托举，形成合力增强经济活力。从形态上看，由于基数效应，单季GDP同比增速或呈“N”型，二、四季度为年内较高点；以两年平均增速计，经济动能或将在上半年明显增强，下半年保持稳定。从结构上看，今年外需趋弱，出口或温和增长，我国经济增长需要统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。一是投资有望保持稳健增长，基建和制造业投资将在政策支持下成为2024年经济增长的主要驱动，房地产投资降幅有望收窄。二是消费动能有望进一步改善，但增速或有所回落。三是供给端随需求修复和政策支撑而改善，但部分产能过剩行业面临调整。

12月大宗商品的价格变化情况。2023年，在多国央行购金等多重因素影响下，黄金表现较好。进入2024年，市场当前看多金价的观点占据压倒性优势。美联储降息预期下，2024年初黄金依旧有机会再次冲击历史高点。对于2024年下半年走势，在美联储兑现降息预期后，空头可能反扑，因此全年金价可能呈现“冲高回调”的走势。国际原油市场依然面临较大压力。回顾整个2023年，在“欧佩克+”屡次宣布减产的消息刺激下，油价先抑后扬。进入2024年，在地缘局势紧张、全球经济弱增长的背景下，石油市场依然面临较大压力。2023年人民币走势特点的关键是离岸引领人民币贬值，中美经济竞争为主要原因。2024年或仍以贬值趋势为主，区间跨度可能达到6.75-7.5元之间，全年节奏、行情特点与往年相似，前高、中低、后高基本波段不变。12月钢材价格整体窄幅震荡运行，淡季特征逐渐显现，需求大幅下滑，整体先扬后抑。随着高炉检修数量增加，焦炭第四轮提涨搁置，铁矿石高位调整，成本端难以进一步推升钢价。短期来看，2024年初钢价或弱势震荡运行。沪铜基本维持高位运行，其中几次较大的波动也是受宏观事件影响，供需面看没有较大的矛盾，预期2024 年沪铜的走势也将跟随宏观面的影响，盘面看沪铜预计较长时间维持在 62000--75000 区间运行。焦炭市场延续反弹走势，继续温和上涨。受钢价反弹带动，焦炭价格继续上涨，但下半月随着钢厂开工持续小幅下降，焦炭市场表现出上涨乏力。焦炭需求偏弱，但钢市对焦炭市场的反压有所减轻，焦炭价格有一定下行压力。水泥供应继续收缩，国内水泥产量环比和同比均有所减少。国内雨雪天气较为频繁，下游项目缓停建情况增多，尽管局部仍存少量赶工项目，但总体市场需求临近尾声。随着春节临近，工人陆续放假返乡，下游多数项目进入停工状态，施工活动持续减少，预计水泥需求继续走弱。沪铝价格持续下滑。全球经济复苏仍存在不确定性，这给铝价带来了压力。铝供应相对充足，而需求端则受到诸多因素的影响。进而影响铝价的走势。房地产行业在深度调整下，多项数据再探新低。但这数据同样也显示，房地产市场长期健康发展有比较好的基础，加上2023年四季度以来多方位调控政策的出台，让市场对“病树前头万木春”的期盼更加深入。

国际国内热点方面。一是拜登芯片补贴面临“不确定性”。随着选举临近，拜登政府急于强调一项标志性的经济倡议，预计将在未来几周向英特尔、台湾积体电路制造股份有限公司（台积电）和其他顶级半导体公司提供数以十亿美元计的补贴，以帮助它们建设新工厂。这些补贴是530亿美元的《芯片法案》的一部分，该法旨在将先进微芯片的生产活动迁回美国本土。启动驱动智能手机、人工智能和武器系统的先进半导体的制造活动。二是央行：始终保持货币政策稳健性，有效防范化解重点领域金融风险。1月26日，中国人民银行召开党委（扩大）会议强调，中国人民银行党委及各级党组织要紧密结合中央金融工作会议、中央经济工作会议部署，全力抓好贯彻落实，以金融高质量发展助力中国式现代化。会议具体提出七方面内容：坚定不移走好中国特色金融发展之路；始终保持货币政策稳健性；加快现代中央银行制度建设；持续提升金融服务实体经济质效；有效防范化解重点领域金融风险；推进金融高水平对外开放；深化全面从严治党。三是房企融资利好！经营性物业贷款新规出台。1月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办举行的新闻发布会上透露，人民银行将联合金融监管总局出台完善房地产企业经营性物业贷款的有关政策，支持优质房企盘活存量资产，扩大资金使用范围，改善流动性状况。当日晚间，中国人民银行办公厅、国家金融监督管理总局办公厅对外正式发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》（以下称《通知》）。《通知》细化了商业银行经营性物业贷款业务管理口径、期限、额度等要求，拓宽了经营性物业贷款的使用范围，加大了金融支持房地产力度。

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