2024年9月宏观经济分析

2024年外部环境复杂性严峻性不确定性明显上升、国内结构调整持续深化等带来新挑战，但宏观政策效应持续释放、外需有所回暖、新质生产力加速发展等因素也形成新支撑。今年以来，全球经济增长动能偏弱，通胀具有粘性，地缘政治冲突、国际贸易摩擦等问题频发，国内有效需求不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，推动经济稳定运行面临诸多困难和挑战。

在这种复杂情况下，以习近平同志为核心的党中央审时度势、不断加强顶层设计和整体谋划，各地区各部门鼓足干劲、靠前发力有效落实各项宏观政策，全国人民顶住压力、持续奋斗，各方面都付出了艰辛努力，取得的成绩很不容易、极不寻常。

8月美国经济与欧元区呈现相似特征，表现为制造业延续疲软，美国弱补库周期回落，财政支撑减弱等多因素致使制造业偏弱，但服务业端维持强劲。欧元区则主要系法国奥运会支撑维持，随着奥运会支撑减弱，后续欧元区经济压力将再次增加。日韩经济季节性回升，主要金砖国家景气小幅度回升。8月日本服务业PMI 54.0，制造业与服务业均延续明显抬升。同时，韩国制造业小幅度回落下行，但维持相对韧性，日韩景气季节性抬升。主要金砖国家方面，8月印度继续维持高景气不变，继续强于全球主要经济体，同时，巴西与俄罗斯7月景气有所回升。

一、我们所面临的经济形势

8月我国经济延续修复，但供需两端表现偏弱，增长压力有所加大。在供给端，受需求不足、极端天气以及生产淡季等因素影响，工业生产景气度有所回落，生产增速放缓。在需求端，外需仍有韧性，但增长前景不确定性较高，国内投资和消费增速延续下滑，但房地产销售投资降幅收窄。积极因素在于，宏观政策加速落实。政府债券发行提速，消费品“以旧换新”政策落地。整体上看，8月经济增长的主要支撑在于政策托举、出口增长以及中央财政投资项目的持续发力，内生增长动能有待增强，实现“5%左右”增长目标的紧迫性上升，扩内需促消费的增量工具或相机出台。

（一） 国内生产总值（GDP）

‌2024年8月中国经济的月度GDP增速分别为4.8%和4.5%，低于全年GDP增速目标。‌

2024年8月，中国经济的主要增长数据显示出一些疲软迹象，尤其是在生产端和需求端。具体来说，工业生产和服务业生产指数的增长速度均有所放缓，分别为4.5%和4.6%，这表明工业增加值和服务业生产指数的增长速度较上月有所降低。这一趋势导致2024年7月和8月的月度GDP增速分别为4.8%和4.5%，未能达到全年GDP增速目标“5%左右”。

中国GDP同比增幅走势图

（二）居民消费价格指数（CPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格上涨3.4%，非食品价格下降0.3%；消费品价格上涨0.7%，服务价格下降0.1%。

2024年8月，从同比看，食品价格由上月持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.51个百分点。

1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格上涨3.4%，非食品价格下降0.3%；消费品价格上涨0.7%，服务价格下降0.1%。

2024年8月，从同比看，食品价格由上月持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.51个百分点。

（三）全国工业生产者出厂价格（PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

国家统计局发布数据显示，8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，环比下降0.7%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。

（四）固定资产投资

一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。包括房产、建筑物、机器、机械、运输，以及以及企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等，其中基建投资、制造业投资和房地产投资是分析固定资产投资三个主要分项。

2024年1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，其中，民间固定资产投资167911亿元，下降0.2%。从环比看，2024年8月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。

（五）财政收入

2024 年 1-8 月一般财政收入累计 14.78 万亿，同比-2.6%（1-7月同比-2.6%）；8 月一般财政收入 1.21 万亿，同比-2.8%（7 月同比-1.9%）。1-8 月一般财政支出累计17.39 万亿，同比 1.5%（1-7 月同比 2.5%）；8 月一般财政支出1.84万亿，同比-6.7%（7 月同比 6.6%）。

8 月财政收支两端均进一步走弱，集中表现为：税收收入延续负增、非税收入增幅放缓，政府性基金收入 3 月连续下滑超 3 成，卖地收入连续2 月下滑超 4 成，财政支出进度明显低于季节性等。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保 5%”难度加大，近期增量政策有望陆续出台，尤其是中央加杠杆。

（六）对外贸易进出口

2024年前8个月，我国货物贸易（下同）进出口总值28.58万亿元人民币，同比（下同）增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。按美元计价，前8个月，我国进出口总值4.02万亿美元，增长3.7%。其中，出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。

（七）广义货币和狭义货币（M2、M1）

M1货币供应量统计口径之一，也称为狭义货币，等于流通中的现金（M0）再加上单位的活期存款。

M2货币供应量统计口径之一，也称为广义货币，等于M1+准货币，准货币包括储蓄存款、单位定期存款以及其他存款。

1）8月M1增速为-7.3%，相比上月的-6.6%跌幅继续扩大，已经是连续第5个月为负增长。M1的负增，反映的是居民仍然不敢消费，以及企业仍然不愿生产，体现的是实体经济活力的低迷；这个数字肯定是不太好看，但同时这其实也是官方“挤水分”，去除掉资金空转部分后所展现出来的更真实的部分，也可以看看和你身边所感受到的情况是否一致。应该说在5个月前的3月份时，当时M1增速还维持在正值时，那时即使是最悲观的金融机构应该也不敢预测到M1后面会连续负增5个月，且跌幅是持续扩大到-7.3%的水平；当然同时站在当前时点，随着官方宣布“挤水分”将近尾期，预测触底的可能性也更大了。

《暂行办法》并规定了M1为狭义货币，M2为广义货币，M2-M1为准货币。

（八）工业增加值

国家统计局发布数据显示，2024年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2024年8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.32%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。

二、国际经济形势

美国8月制造业延续疲软，但服务业维持韧性。8月美国Markit制造业PMI录得48.0，较7月回落1.5pct，延续回落惯性，连续3个月偏弱回落。制造业延续稍微疲软的态势，今年初弱补库之后，结构性补库结束。同时，美国财政端支持并未持续加码，相较于去年稍有减弱。叠加高利率环境背景，对部分耐用品投资抑制作用已经有所呈现，系制造业端连续走弱的核心因素。

服务业方面，8月美国Markit服务业PMI录得55.2，较7月回落0.8pct，仍延续较高的景气区间，并整体超市场的预期，仍为美国经济的核心支撑项。

综合来看，8月美国综合PMI录得54.1，较7月回落0.2pct，相较于7月仅小幅度回落，但综合PMI维持在相对高位，表明经济仍维持韧性。最近数据指向，美国三季度GDP预计仍维持韧性，环比年化率预计维持在2%左右或以上水平。同时，最近美国当周出清失业金人数均维持相对稳定，相较于7月份有所改善，预计8月份非农数据同步改善。结构上来看，价格端分项稍有回落，有利于通胀端的稳步回落。

8月欧元区制造业PMI录得45.6%，较7月回落0.2pct，欧元区制造业PMI与美国趋势相对一致，均呈现延续疲软的态势，连续四个月偏弱回落下行，今年初小周期修复后再次转弱。服务业端，8月欧元区服务业PMI录得53.3%，较7月上升1.4pct，服务业端明显抬升上行，相对超预期，系与法国奥运会相关，但后续随着奥运会结束，对服务业端的态势将会明显减退。8月欧元区综合PMI录得51.2%，较7月上升1.0pct，综合PMI维持韧性，系服务业支撑位置。

德国方面，8月德国制造业PMI录得42.1%，较7月回落1.1pct。8月德国服务业PMI录得51.4%，较7月回落1.1pct。德国制造业与服务业均呈现明显的回落下行，8月德国综合PMI录得48.5%，较7月回落0.6pct，综合PMI连续两个月跌破荣枯线下方。德国经济面临的压力相对较大。法国方面，由于奥运会提振，服务业大幅度抬升，8月法国服务业PMI录得55.0%，较7月上升4.9pct，但制造业端相对偏弱，8月法国制造业PMI录得42.1%，较7月回落1.9pct。随着后续奥运会的提振减弱，后续压力将有所增加。

英国方面，8月英国制造业PMI录得52.5%，较7月上升0.4pct。8月英国服务业PMI录得53.3%，较7月上升0.8pct。英国制造业与服务业均维持相对稳定，继续抬升，8月英国综合PMI录得53.4%，较7月上升0.6pct，综合PMI维持相对强势。相较于欧元区经济体明显偏强。

日本二季度GDP超预期反弹，季环比折年初值从一季度的-2.3%反弹至3.1%，超过预期的2.3%；名义GDP季比折年则从-1.0%反弹至7.4%。PMI数据显示经济动能进一步回升：日本8月制造业和服务业PMI均上行，其中制造业回升0.4pct至49.5、服务业回升0.3pct至54.0。

就业方面，日本劳动力市场出现新态势，日本7月失业率有所上升；央行方面，日本央行释放信号，年内再度加息的大门依然敞开；进出口方面，日本7月再现巨额贸易逆差。

俄罗斯联邦统计局当地时间9月13日发布了2024年二季度GDP初步数据。数据显示，2024年二季度，俄罗斯经济增速有所放缓，扣除价格因素后，俄罗斯实际GDP同比增长4.1%，较上季度下跌1.2个百分点，比上年同期下跌1.0百分点。经季节调整后，2024年二季度，俄罗斯实际GDP同比增长3.8%，环比增长0.5%，折年率增长2.1%。

印度8月份综合PMI预览值略有下滑，但仍明显高于历史平均水平。制造业产出增速放缓，而服务业的商业活动增速略快。尽管制造业的新订单增长放缓至2月份以来的最低水平，但扩张的步伐仍然强劲，表明需求持续强劲，市场条件有利。

2024年上半年，越南国内生产总值（GDP）增长6.42%，增速有所提升，对比近年数据也算得上不错的成绩。

制造业采购经理指数（PMI）延续了近期小幅扩张的趋势，表明工业生产正在持续复苏。越南6月制造业PMI录得50，与上月持平。

据越通社9月6日报道，当日越南统计总局公布的数据显示，今年前8月，越南货物进出口总额超5111亿美元，同比增长16.7%，实现贸易顺差190.7亿美元。

前8月，越南货物出口总额约2650亿美元，同比增长15.8%。其中内资企业出口额为738.8亿美元，增长21%，占出口总额的27.9%；外资企业出口额达1912.1亿美元，增长13.9%，占72.1%。货物进口总额约2460亿美元，同比增长17.7%。其中，内资企业进口额达895.8亿美元，增长19.7%；外资企业进口额达1564.4亿美元，增长16.5%。

美国仍保持越南第一大出口市场地位，越南对其出口额达779亿美元，实现贸易顺差681亿美元，同比增长28.6%。中国是越南第一大进口市场，进口额达923亿美元。越南对中国贸易逆差为544亿美元，增长69.9%。