2024年11月宏观经济分析

2024年外部环境复杂性严峻性不确定性明显上升、国内结构调整持续深化等带来新挑战，但宏观政策效应持续释放、外需有所回暖、新质生产力加速发展等因素也形成新支撑。今年以来，全球经济增长动能偏弱，通胀具有粘性，地缘政治冲突、国际贸易摩擦等问题频发，国内有效需求不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，推动经济稳定运行面临诸多困难和挑战。

在这种复杂情况下，以习近平同志为核心的党中央审时度势、不断加强顶层设计和整体谋划，各地区各部门鼓足干劲、靠前发力有效落实各项宏观政策，全国人民顶住压力、持续奋斗，各方面都付出了艰辛努力，取得的成绩很不容易、极不寻常。

美国10月经济数据显示经济相当的具有韧性，美联储降息大概率将会温和放缓；美国经济相当具有韧性，制造业虽然持续萎靡，但服务业超预期扩张，市场将不再担忧经济陷入衰退，软着陆的可能性更大。

国内经济景气度重回荣枯线之上，供需景气度均有所改善。内需复苏持续出现积极的信号，新一轮“两新”加码补贴和财政加力化债等刺激政策在消费和投资内需方面形成稳定和促进作用；外需由于国外经济体动能放缓，以及美国大选临近对华贸易限制类措施加码实施，景气度持续回落。经济在不断加码的刺激政策效能持续释放下，制造业PMI反季节性走强，供需均有所改善，但企业预期信心的回暖带动生产的修复速度远快于需求，后续需求的真正提振更要看接下来财政政策的发力。

从宏观指标看，经济运行总体平稳。观察经济运行状况，通常看经济增长、就业、物价和国际收支四大宏观指标。

2024年10月份，全球制造业采购经理指数（PMI)为48.8%，与上月持平，连续4个月徘徊在49%附近。

分区域看，欧洲制造业PMI为47.7%，较上月上升0.4个百分点，连续两个月在48%以下。从指数变化看，欧洲制造业PMI虽较上月上升，但仍在48%以下，意味着欧洲制造业恢复态势仍相对较弱。美洲制造业PMI为47.4%，较上月下降0.4个百分点，连续4个月在48%以下，意味着美洲制造业继续偏弱运行。

10月份，亚洲制造业PMI为51%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月小幅上升，连续10个月在50%以上。综合指数变化显示，在中国经济回升向好基础继续巩固和印度制造业保持快速增长的影响下，亚洲制造业保持稳定恢复，持续运行在扩张区间。同期，非洲制造业PMI为49.4%，较上月下降0.9个百分点，显示非洲制造业未能延续上月加快恢复态势，指数降至50%以下。

随着世界主要国家货币政策趋于宽松和通胀压力的缓解，经济恢复向上动能正在积聚。‌中国经济恢复动力将继续增强，有望带动亚洲经济恢复动能提升‌。全球主要机构预测也趋向乐观，认为随着政策效果的持续发酵，全球经济有望向好恢复。

今年以来，全球经济增长动能偏弱，通胀具有粘性，地缘政治冲突、国际贸易摩擦等问题频发，国内有效需求不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，推动经济稳定运行面临诸多困难和挑战。在这种复杂情况下，以习近平同志为核心的党中央审时度势、不断加强顶层设计和整体谋划，各地区各部门鼓足干劲、靠前发力有效落实各项宏观政策，全国人民顶住压力、持续奋斗，各方面都付出了艰辛努力，取得的成绩很不容易、极不寻常。

尽管国内外环境复杂多变，但我国经济运行总体平稳，既有量的增长，更有质的提升，应该说是一份可圈可点、沉甸甸的成绩单。下阶段，既要坚定发展信心，看到经济发展的强大韧性、巨大潜力、有利支撑；也要坚持底线思维，充分估计发展中的困难、挑战和不确定性，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，更好统筹稳增长和增后劲，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹发展和安全，进一步实施好宏观政策，精准发力、持续用力、形成合力，促进经济持续健康发展。

一、我们所面临的经济形势

2024年前三季度全国经济运行情况总体平稳、稳中有进。在保持经济增长的同时，也积极推动了产业结构优化升级和新兴产业的发展。未来，随着各项政策的深入实施和市场的不断拓展，全国经济有望继续保持稳健增长的态势。

10月宏观读数有喜有忧。喜的是消费端仍保持了较强的韧性，基建投资预期增强，政府债带动社融大幅回升。忧的是生产端景气度边际回落，出口超预期下滑，信贷结构偏差票据冲量特征明显，资金向实体流动受阻，物价指数仍有通缩压力，房地产投资对经济的拖累依旧较为显著。我们认为后续经济仍将是弱修复，但经济修复基础仍不牢固，逆周期宏观调控政策仍需加力。

10月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，一系列存量政策和增量政策协同发力、持续显效，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，就业物价总体稳定，社会预期持续改善，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多，国民经济运行稳中有进、稳中有升。

（一） 国内生产总值（GDP）

2024年10月份的国内生产总值（GDP）同比增长率为5.1%，较9月份略有下降0.2个百分点。这一数据反映了中国经济在第四季度继续保持稳定增长，但增速有所放缓。

中国GDP同比增幅走势图

（二）全国居民消费价格指数（CPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点；环比下降0.3%。分类别看，食品烟酒价格同比上涨2.0%，衣着价格上涨1.1%，居住价格下降0.1%，生活用品及服务价格上涨0.1%，交通通信价格下降4.8%，教育文化娱乐价格上涨0.8%，医疗保健价格上涨1.1%，其他用品及服务价格上涨4.7%。在食品烟酒价格中，粮食价格下降0.7%，鲜果价格上涨4.7%，猪肉价格上涨14.2%，鲜菜价格上涨21.6%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。1-10月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。

（三）全国工业生产者出厂价格（PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，工业生产者购进价格同比下降2.7%。工业生产者出厂价格环比下降0.1%，工业生产者购进价格环比下降0.3%，降幅均比上月收窄0.5个百分点。1-10月平均，工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.1%。

（四）固定资产投资

一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。包括房产、建筑物、机器、机械、运输工具，以及企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等，其中基建投资、制造业投资和房地产投资是分析固定资产投资三个主要分项。

1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，增速与1-9月份持平；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.6%。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.3%。全国新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，降幅比1-9月份收窄1.3个百分点；新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，降幅收窄1.8个百分点。

分产业看，第一产业投资同比增长2.5%，第二产业投资增长12.2%，第三产业投资下降0.9%。民间投资同比下降0.3%；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.3%。高技术产业投资同比增长9.3%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.8%、10.6%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.5%、9.4%；高技术服务业中，专业技术服务业、电子商务服务业投资分别增长32.0%、16.3%。10月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.16%。

（五）财政收入

2024年1-10月份，全国一般公共预算收入总额为163059亿元，同比下降2.2%。其中，税收收入为131715亿元，同比下降5.3%；非税收入为31344亿元，同比增长13.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入为71710亿元，同比下降5.5%；地方一般公共预算本级收入为91349亿元，同比增长0.6%。

（六）对外贸易进出口

10月份，货物进出口总额37007亿元，同比增长4.6%，比上月加快3.9个百分点。其中，出口21899亿元，增长11.2%；进口15108亿元，下降3.7%。1-10月份，货物进出口总额360219亿元，同比增长5.2%。其中，出口208028亿元，增长6.7%；进口152191亿元，增长3.2%。1-10月份，一般贸易进出口增长3.9%，占进出口总额的比重为64.1%。民营企业进出口增长9.3%，占进出口总额的比重为55.1%，比上年同期提高2.1个百分点。机电产品出口增长8.5%，占出口总额的比重为59.4%。

（七）广义货币和狭义货币（M2、M1）

M1货币供应量统计口径之一，也称为狭义货币，等于流通中的现金（M0）再加上单位的活期存款。

M2货币供应量统计口径之一，也称为广义货币，等于M1+准货币，准货币包括储蓄存款、单位定期存款以及其他存款。

1）10月金融数据出炉：在9月底至今出台一系列货币及财政支持政策之后，作为可以验证基本面恢复情况的重要依据，10月的金融数据特别是M1增速，成为投资者关注的重要指标。而10月金融数据确实也出现了一些改善。

2）10月的M1增速-6.1%，相比上月的-7.4%有所收窄；自从今年4月M1首次负增-1.4%后，截止9月已经连续6个月扩大跌幅，而在10月终于出现拐点收窄了跌幅；10月的M2增速7.5%，高于上月的6.8%，也高于预期值7.0%；相应反映实体经济活力的M1-M2剪刀差也终于出现拐点，有所收窄到-13.6%；当然从绝对值来看，剪刀差的数值仍然维持高值。

10月是信贷“小月”，且叠加政府债发行尾声；后期随着10月底批准的地方化债增发的逐步实施，预计M2增速也将仍然维持在高位。而关键是看这些政府债的增发未来能否带动企业融资和居民融资的恢复，从而也使得实体经济真正恢复，M1相应回升。

3）10月的社融存量增速继续微幅回落至7.8%；10月社融增量为1.4万亿，低于去年同期的1.85万亿，其中主力仍然为政府债券融资。

4）10月居民中长期贷款为1100亿，稍高于去年同期的707亿，10月企业中长期贷款为1700亿，低于去年同期的3828亿。从绝对数值来看，仍在明显低位，借贷信心要传导到居民和企业端仍待观察及需要时间。

5）10月人民币存款为301.48万亿，同比增长7%，相比上月继续增加仍处于高位。其中的住户存款部分，在9月份时曾经大幅增加了1.63万亿，主要原因是9月末时股市明显改善所导致的理财资金向存款转移；而在10月份时则减少了0.57万亿，猜测部分是进入到了股市中。

《暂行办法》并规定了M1为狭义货币，M2为广义货币，M2-M1为准货币。

（八）工业增加值

10月工业增加值同比增长4.6%，较上月增加0.1个百分点，高于市场预期的4.3%。从环比看，10月工业增加值较9月增长0.39%，增速虽较上月有所加速，主要受去年低基数带动。

二、国际经济形势

美国10月份经济呈现出通胀温和、就业疲软、制造业萎缩但服务业稳健增长的特点，市场对美联储降息的预期有所增强。‌

美国10月CPI同比上涨2.6%，环比上涨0.2%，均高于前值，符合市场预期。核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，与前值持平。住房成本是通胀的主要驱动力，占据了所有项目增长的一半以上。

10月非农就业新增远低于预期，失业率维持4.1%。制造业PMI连续第三个月陷入萎缩，但萎缩幅度略有放缓。服务业PMI则保持稳健增长，达到两年多来的高点。

美国10月份商品和服务贸易进出口总额为5818亿美元（出口2588亿美元，进口3230亿美元），显示出较高的贸易活动水平。

美国10月贸易逆差为643亿美元，环比上升5.1%，较上月进一步扩大，可能拖累美国第四季度经济增长。

美国10月商品和服务贸易出口额环比下降1%，其中商品出口额环比下降1.8%，服务出口额则有所增长。

美国10月商品和服务进口额环比增长0.2%，集装箱货物进口量连续第四个月超过240万个20英尺标准箱，主要得益于来自中国的货物运输‌。

受最大的两个经济体德国和法国的严重拖累，欧元区10月制造业表现疲软，但萎缩速度有所放缓。

11月4日，Global与汉堡商业银行 (HCOB) 公布10月PMI终值，其中，欧元区制造业PMI终值46.0，较初值的45.9小幅上修0.1个百分点；德国制造业PMI为43.0，较初值42.6上修0.4个百分点；法国制造业PMI为44.5，与初值44.5持平。

欧元区制造业持续萎缩，商业信心降至一年来最低点。

欧元区制造业的低迷略有缓解，但制造业PMI仍处于萎缩区间，商品生产经济健康状况连续第28个月恶化，是自1997年首次收集调查数据以来最长的衰退期。

10月日本增长整体放缓，综合PMI跌至荣枯线以下，或受日本大选不确定性拖累。企业设备投资、出口和生产均边际走弱，或受全球制造业周期修复受阻、海外需求不确定拖累。石破茂宣布提前大选，但民调显示选举结果仍有不确定性。近期美债利率上行导致美日利差走阔，日元贬值，日股震荡。

日本制造业和服务业动能均放缓，综合PMI回落至荣枯线以下。日本10月服务业PMI大幅回落3.8pct至49.3，创2022年2月以来新低，带动综合PMI下降2.6pct至49.4，跌破荣枯线；制造业PMI回落0.7pct至49.0，或受全球制造业周期放缓的影响。

10月份俄罗斯的经济活动再度加速，商业景气指数上升至5.5点，高于9月份的4.6点。当前产出和需求估值超过了9月份的水平，企业的短期预期依然积极‌。

‌石油和天然气收入下降‌：由于油价下跌，俄罗斯10月份的石油和天然气收入大幅下降了26%，降至1.212万亿卢布。石油收入同比下降了29%，降至1.05万亿卢布。石油和天然气总收益下降了四分之一以上，至1.21万亿卢布，其中86%来自石油生产税和利润税‌23。

‌国防预算增加‌：尽管石油和天然气收入下降，俄罗斯的国防预算持续增加。2024年国防预算为1200亿美元，比2023年增长了10%。2025年的国防预算预计将大幅增加30%，达到约1550亿美元‌。

10月份俄罗斯的经济活动再度加速，商业景气指数上升至5.5点，高于9月份的4.6点。当前产出和需求估值超过了9月份的水平，企业的短期预期依然积极‌。

‌石油和天然气收入下降‌：由于油价下跌，俄罗斯10月份的石油和天然气收入大幅下降了26%，降至1.212万亿卢布。石油收入同比下降了29%，降至1.05万亿卢布。石油和天然气总收益下降了四分之一以上，至1.21万亿卢布，其中86%来自石油生产税和利润税‌23。

‌国防预算增加‌：尽管石油和天然气收入下降，俄罗斯的国防预算持续增加。2024年国防预算为1200亿美元，比2023年增长了10%。2025年的国防预算预计将大幅增加30%，达到约1550亿美元‌。

10月份俄罗斯的经济活动再度加速，商业景气指数上升至5.5点，高于9月份的4.6点。当前产出和需求估值超过了9月份的水平，企业的短期预期依然积极‌。

‌石油和天然气收入下降‌：由于油价下跌，俄罗斯10月份的石油和天然气收入大幅下降了26%，降至1.212万亿卢布。石油收入同比下降了29%，降至1.05万亿卢布。石油和天然气总收益下降了四分之一以上，至1.21万亿卢布，其中86%来自石油生产税和利润税‌23。

‌国防预算增加‌：尽管石油和天然气收入下降，俄罗斯的国防预算持续增加。2024年国防预算为1200亿美元，比2023年增长了10%。2025年的国防预算预计将大幅增加30%，达到约1550亿美元‌。

2024年前10个月，越南出口货物3355.9亿美元，同比增长14.9%。其中，国内企业出口939.7亿美元，同比增长20.7%，占出口总金额的28.0%；外资企业（含原油）出口2416.2亿美元，同比增长12.8%，占72.0%。产品结构方面，加工制造业产品出口占88.0%，农林产品占8.5%，水产品占2.4%，燃料和矿产占1.1%。